作为中国敢言敢论的经济学家，吴敬琏的声音总是与众不同，而且容易引发争议，其中最突出的便是中国股市赌场论。

吴敬琏认为，当投机活动与投资等活动结合在一起并实现良性互动时，才能对经济具有积极的作用；单纯的投机实质上和赌博一样，是钞票搬家，属于货币财富在不同主体之间再分配的零和博弈，总体上说并不能使社会福利增加，赢家所得只会小于（因为有各种损耗）而决不会大于输家所失；想要靠投机使一个国家或全体参与者富起来，那纯粹是一种幻想。

凭心而论，他的出发点是好的，反映的情况也是完全真实的，就是时机不对——当时股市已如膨胀得快要爆炸的气球，被他拿着锋利的匕首捅了一刀，股市立即分崩离析，形成万人被套的格局。

这段言论对股市的震动确实很大，对股民信心的打击也是前所未有。中国股市连赌场都不如，股市就是一个不正当场所，一个有良知的人都不会参与的场所，真是这样的话，政府怎么会保护这个市场呢？

后来有几位重量级经济学家联袂出面力挺股市，反驳他的言论。

韩志国说：“没有投机就没有市场，没有泡沫就没有市场，没有庄家也没有市场，我是国内第一个为投机叫好的人。持零和游戏的观点，要么是不懂股市，要么就是别有用心。”

萧灼基说：“股市不是赌场，不是零和游戏，是创造财富的重要途径。如果股市就是赌市，那5800万股民就是赌徒，政府就是赌场老板，1200多家上市公司发行的股票就是筹码，这怎么也说不过去。”

我们已经从中看出一个关键问题，显然对股市的定性上，吴敬琏与五位学者有本质性的区别。

这就回到一个古老的话题：一支价值5元的股票，升到10元时，多出的5元哪来的？当它从10元又降到5元，还有5元哪去了？

以吴敬琏的赌场论解释，多出的5元是庄家从散户手里骗来的，同理降掉的5元就是散户被赚走的钱。

事实是这样吗？

其实股市是赌场的论调来源于早期从台湾引进的股市方面的翻译作品，当时台湾人并没有弄清股市的内涵，草率地提出赌场论，即股市是游戏，赚钱人赚的钱就是赔钱人赔的钱。

实际上，赔钱人赔的钱是被赚钱人赚走了，但是赚钱人赚的钱决不仅仅是赔钱人赔的钱。

其中的道理，说来话长。

赚钱人赚的钱是包括三部分，第一部分是企业创造出增值部分的价值。上市公司每年形成的利润不可以全部作为奖金福利分个精光，必须要提留两种公积金，一个叫盈余公积金，一个叫资本公积金。

盈余公积金是每年从利润里强制提取15%，累计时间长了就形成积累。一支上市时5元钱一股的股票，年末提留盈余公积金之后就变成5.75元，股票自身价值提高了，这是企业实实在在创造出来的财富。

资本公积金是指上市公司以超过股票面值发行的溢价款，企业上市时以1元钱一股计算价格，但股民在二级市场买股票时通常要涨到5元、8元，一股按一元钱算，那么8元钱都成作为资本公积金。这就标志着每股含金量大大增长，可能出现一股一元钱的股票，其净资产可能是5元或8元，为今后上市公司将盈利部分送红股或资本公积金转增股本提供条件。这是企业自我增值的一部分。

第二部分是虚拟价值，而且是被社会承认的虚拟价值。股市是理性跟非理性结合的产物，前面说过，投资者买的不是股票，而是对经济和企业前景的预期。

例如中国人都相信未来几年内国家经济会健康稳定地发展，会建设出和谐安宁的小康社会，每年会以10%的速度递增，在投资者的信心推动下股市出现大牛市。个股方面股民都认为奥运经济会拉动航空、旅游等企业业绩大增，因此在奥运概念炒作下原来5元的股票升到10元，这个过程中是产生了泡沫，而且奥运板块会带动其它板块上涨，形成泡沫延伸。但泡沫是可以填充并由虚变实的，如果奥运会真吸引来大批国外游客，上市公司取得比预想还要出色的业绩，泡沫经济立即转化成实体经济，股票内向价值也接近市场价格，由虚变实。这就是股市对社会重新配置资源的基础作用，而国家用市场化配置的工具就是资本市场。

中国股市从998点火箭般上涨几千点，其中很大部分就是被股市虚拟出来的，但经过社会承认的价值。

第三部分才是赔钱人赔的钱。例如有人用10元钱买了价值5元的股票，只要股票不跌就没有人赔钱，只有人赚钱，因为持有股票的人随时能卖掉它换回10元钱。只有当他发现10元钱的价格没人愿意接手，只得一降再降，无奈以5元卖掉，在这个过程中，有人赚了5元，有人赔了5元，而最终5元钱买入的投资者，他对股票的预期还是10元。由此可以看出，资本市场是一个流动性市场，从总量看应该收益大于亏损。

一个强大的国家必然有一个强大的资本市场作支撑，而不是强大的赌场。

我们从一个实例来看股市是怎样实现自我增值的。

美国微软公司1975年组建时注册资金为2万美元，盖茨占40%，即8千美元，1986年上市时微软的营业额是1.6亿美金，而在股市里的市值将近8亿美元，盖茨占的股份还是40%左右，身价已值3.2亿。2004年微软销售额达132亿美元，市值却飙升至2700亿。

所以计算结果是销售总量从1.62亿到132亿，增长85倍，但股市市值翻了350倍。股价增长高于现实销售收入的增长，增长的这部分就是微软股票实现自我价值的创造。

另外财富来源于资产的十多次拆分，拆分包括资本公积金和盈余公积金不断地滚增，以及投资者对微软未来发展有充分信心，从而市场对它的估价较高。

在上市运行过程中微软带来了美国科技的繁荣增长，同时一直拥有微软股票的投资者日进斗金，微软公司本身业务也得到长足发展。这是典型的资本市场实现多赢，重新配置社会资源和财富流动的案例。

如果还执着于赌场论，认为赚的钱都是散户赔的钱，那么美国股民要为微软两千多亿的市值的成长买单，多么恐怖的数字。

马克思说劳动才能创造财富，而事实上作为流通领域的股市确确实实创造了财富，它不是赌场，也不是零和游戏，它通过流通产生了价值，而流通本身是有价值的。企业为什么争先恐后要求上市，因为进入股市就具备流通性，企业的形象和营销更加方便快捷，更能掌握各种避规手段和安全措施，企业价值才能得到整体提高。

至于企业上市的定价，并不是如某些人一言蔽之是靠炒作，投资者并非无理性投入，市场也不会接受没有根据的定价，事实上股市的定价机制可以双赢。比如朱氏集团市值为100亿，我对自己的企业充满信心，预见几年后将有跨跃式发展，不涨10%我绝对不卖。现在某基金按我的意愿以加价10%的价格购买了一亿元股票，意味着我赚了一千万。然后市场重新给朱氏集团定价，虽然还有99%的股票没有买卖，但就按照成交价计算，因此集团市值便从100亿涨到110亿，增加了10亿元，这就叫边际定价，中国股市是这样定，美国股市亦是如此。

掌握了股市运作和操作法则，就会明白将股市比作赌场是一种错误逻辑，错在不了解股市在金融体系配置中的重要地位，它对经济发展的推动作用是不可替代的。

当然我们也知道吴敬琏的赌场论出发点不是如某些人所想，将股市推翻重来，或是在中国取缔股市，如果这样理解就是故意歪曲吴老的本意，有意忽视他讲这番话的目的在于“规范”二字，唆使不明真相的股民群起而攻之。吴老所列举中国股市的缺陷和毛病，大家都心知肚明，没人能否认这些弊端的危害程度，很多利益既得者从正面反驳难度实在太大，于是列举出股市十多年来的巨大成就，用一大堆数字和成绩让人觉得谁要是敢站出来批评，谁就想扼杀中国股市。

其实细细想来，中国股市存在问题又何止吴老说的那些，很多在改革过程中积累下来的深层次矛盾已严重影响股市规范运行，如果不正视问题，解决问题，迟早要酿成一场股灾。

（东台农商银行 朱小强）